中国银河：7月市场风格更均衡 不会是成长股一枝独秀

一、事件

7月1日，上证指数上涨1.4%，创业板跌0.76%（盘中跌幅超2%），酿酒、地产等板块涨幅较大、医药、光刻机、云计算、数字货币等板块跌幅居前。相关的事件包括再贴现利率下降0.25个百分点，货币宽松预期有所升温；英特尔断供浪潮信息(38.190, 1.21, 3.27%)传闻；部分龙头地产公司销售略超市场预期。

二、我们的观点

（一）总体来说，符合我们对7月“风格均衡”行情的判断。

在6月，我们的报告观点是《坚定主旋律，低估值逆袭需要等待》。在7月，我们认为市场的风格会更均衡，不会是6月成长股一枝独秀的比较极端的风格。

（二）对医药电子等成长股从超配到标配。

医药股和电子信息科技为代表的成长行业估值是历史最高位区间。在六月，在北京疫情反复的刺激下、苹果手机相关消息的刺激下，医药股和电子信息科技不少龙头公司月度上涨超过40%，也带动了创业板的牛市继续升温，月度上涨17%。

（三）7月的大事件相对更不利于创业板和科技公司。

①美国对华制裁存在不确定性，有升级的可能。在科技公司估值再创新高的背景下，其风险更容易被放大，今天的浪潮信息一度跌停，就和英特尔供货传闻有关系，尽管其后被澄清，但是大跌的背后反映了性价比在下降；②7月是科创板和创业板相关公司解禁的高峰（金麒麟分析师），减持压力较大。减持未必一定带来下跌，但是在某些环境下，容易被阶段性放大其影响；③业绩预告期。市场对于成长股的预期很高，对于大多数上半年的明星股，业绩超预期的可能性不大，对不少公司，低于预期倒是概率在提升；④新三板精选层打新，存在资金分流风险。参与精选层的投资者，是风险偏好度相对较高的，在成长股获利丰厚的背景下，部分投资者将部分资金配置到新三板是有可能的；⑤创业板和科技股再融资金额猛涨、减持金额创了阶段性新高。

（四）低估值优质公司的相对性价比在提升。

北京疫情病例数量下降、经济复苏等信息对于周期股相对是偏利好的。

在成长股普涨50%-100%的背景下，部分蓝筹公司的性价比提升。以万科为例，虽然业绩增速下滑，维持个位数的增速是有希望的，目前股息率接近4%，上半年跌了20%，跑输创业板55个百分点。那么，是不是万科业绩很差？并非如此！情绪的因素占了很大的比重。

在资金成本下降的背景下，部分新增入市资金面对高高在上的成长股“恐高”，买入万科、招商银行(36.320, 1.02, 2.89%)、宁波银行(28.090, 0.20, 0.72%)、中国神华(15.580, 0.47, 3.11%)等股息率不错、稳定的蓝筹股，虽然不能指望翻番收益，实现2020年内股价“不跌”或小涨、获得高于银行理财的收益率的概率比较高。

（五）成长股和创业板牛市终结的可能性很低。

尽管我们认为7月的上证指数对创业板的比较优势有所提升，但是这不代表上证指数将系统性优于创业板，目前，还没有出现系统性杀估值、创业板和成长股牛市终结的信号。建议关注大局！要相信中央政府、把握经济大趋势、把握资金加速入市，这是更大的局。

（六）从大类资产看，

高端白酒、医药医疗和科技等少部分优质公司的估值并不比黄金、深圳房价和理财产品（信托暴雷）更高。论成长性和稳定性，优质公司有更好的未来！

（七）对于绝对收益投资者，可以配置股息率高+稳定的蓝筹公司；

对于有排名需求的投资经理，尽管医药消费和科技的很多公司估值“高”的令人担忧，但是还没有出现曲终人散的系统性风险信号！可以加强排雷，买“错”公司比静态高市盈率更危险！

三、风险提示

美国对华限制政策大幅加码、扼杀创业板和科技股牛市逻辑的“未知因素”。

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